原標題：晨鳴紙業(5.230, 0.03, 0.58%)：Q1表現符合預期，漿系造紙延續景氣 來源：東吳證券(7.890, -0.12, -1.50%)

投資要點　　公司發布20年一季度業績預告：Q1期間預計實現歸母凈利潤2-2.1億（19Q1為3822萬），同比增長423%-449%。疫情期間，除黃岡晨鳴、武漢晨鳴停產抗疫外，其他主要生產基地全部正常生產，期內產量同比增長，但銷售端受到一定的物流運輸阻力。整體上公司營收仍然保持了同比正增長，且毛利率水平同比上升。　　Q1紙價維持高位、漿價弱勢，利好公司盈利水平提升，看好Q2景氣：20Q1期間公司主要紙種白卡紙/雙膠紙/銅版紙單噸均價分別為5889元/6380元/6167元，同比增長18.2%/4.9%/10.1%，同時原材料木漿成本降低，20Q1針葉漿/闊葉漿/內盤價單噸均價分別同比下滑18.7%/33.4%/26.6%，帶動公司毛利率提升。展望Q2：銅版紙受益于競爭格局較好，4月紙企聯合限產保價；雙膠紙考慮學汛需求教輔類刊物修復，而下半年黨政刊物需求即將開啟；白卡紙行業格局優化、“限塑令”催化需求，看好持續提價動力；木漿因全球疫情影響需求不振預期延續弱勢。綜合來看，我們認為Q2漿紙系紙價景氣有望維穩，公司噸盈利水平能夠回歸高位（我們測算19H2噸凈利541元/噸，Q1受疫情預計下滑至200元/噸左右）。　　產品結構優化，漿紙一體化構造成本競爭力，助推毛利率持續提升：（1）19Q1公司本部新聞紙改文化紙產線正式投產，預期貢獻50萬噸高端文化紙產能，此外于6月在壽光美倫投產51萬噸高檔文化紙，對應20Q1公司高毛利率產品銷售比重提升。（2）紙漿原料布局來看，公司黃岡晨鳴30萬噸化學漿項目實際已于2018年四季度正常運轉，壽光美倫100萬噸化學木漿項目于19年5月投產，公司現有總計紙漿產能超過420萬噸，成為國內首家實現造紙與紙漿產能相平衡的造紙企業，由于制漿原料木片的價格相對穩定，大宗物資采購優勢和配套物流服務的投入使用，大幅降低原材料及產成品的物流運輸成本，使公司的成本優勢和質量穩定性大幅提升，當前市場漿價約為4100元/噸，已處于歷史低位，據測算公司自制漿成本仍可節約500-700元左右，保障公司紙品的毛利率水平持續同業領先。　　盈利預測與投資評級：公司是國內最大上市漿紙龍頭，現有漿紙總產能超過1100萬噸，是首家實現自有漿紙產能完全匹配的紙企，預期持續帶來高于行業的盈利水平，且近年來公司加大回款速度，持續縮減融租賃規模，回歸主業造紙，期待漿紙龍頭王者歸來。我們預計20-22年分別實現營收313.43/334.02/360.17億，同增3.1%/6.6%/7.8%；歸母凈利21.03/24.05/27.70億，同增26.9%/14.4%/15.2%。當前股價對應PE為7.18X/6.28X/5.45X，考慮到公司業績已經逐步進入向上修復期，上調至“買入”評級。　　風險提示：紙價波動風險，原材料價格波動，融資租賃風險