過(guò)去一年多時(shí)間，“天價(jià)紙漿”壓得國(guó)內(nèi)造紙業(yè)“喘不過(guò)氣”，行業(yè)利潤(rùn)不斷被侵蝕，紙企業(yè)績(jī)大幅下挫，行業(yè)上下游苦不堪言。今年以來(lái)，伴隨紙漿價(jià)格高位回落，造紙利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期走高，有望于第二季度在紙企業(yè)績(jī)端兌現(xiàn)。

        據(jù)多方了解，紙漿價(jià)格從去年末開(kāi)始下行，但受制于長(zhǎng)協(xié)和庫(kù)存影響，行業(yè)上市公司一季報(bào)利潤(rùn)修復(fù)并不明顯。進(jìn)入第二季度，漿價(jià)加速下行，成本壓力進(jìn)一步釋放，部分紙種毛利恢復(fù)至歷史正常水平，行業(yè)內(nèi)不乏“毛利表現(xiàn)超預(yù)期”的聲音。

        但具體到紙企層面，有觀點(diǎn)指出，頭部公司受制于各種因素成本下降反而會(huì)有所滯后，毛利修復(fù)彈性或相對(duì)較弱。有紙企人士受訪表示，二季度整體看成本還沒(méi)有到最低點(diǎn)，毛利大幅修復(fù)可能比較難，“6月、7月恢復(fù)可能會(huì)更明顯。”

        造紙毛利快速修復(fù)

        “一季度紙漿降價(jià)主要利好買(mǎi)紙漿現(xiàn)貨的中小紙廠，大廠一季度成本還比較高，但到二季度，基本全行業(yè)利潤(rùn)都得到了修復(fù)。”卓創(chuàng)資訊分析師張巖說(shuō)。

        據(jù)張巖介紹，2022年，文化紙毛利長(zhǎng)期低于盈虧線，進(jìn)入今年開(kāi)始加速修復(fù)，“4月銅版紙和雙膠紙的平均毛利分別在7.36%、19.48%左右，已經(jīng)恢復(fù)到歷史正常水平，不少紙企人反饋是超出預(yù)期。”

        據(jù)了解，今年二季度，包括文化紙、生活紙、白卡紙?jiān)趦?nèi)各大宗紙種毛利都出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。

        行情數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，生活用紙平均毛利率較較上月回升2.22個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.80%左右，去年同期該項(xiàng)數(shù)據(jù)在5%以下。卓創(chuàng)資訊分析師牛偉娜表示，進(jìn)入5月，生活用紙平均毛利仍有所增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)行情漸入佳境，“紙漿價(jià)格下來(lái)后，紙企利潤(rùn)也上去了，開(kāi)工積極，供應(yīng)端很充足，需求端同比也有改善，毛利表現(xiàn)不錯(cuò)。”

        相比之下，過(guò)去兩年走勢(shì)大起大落的白卡紙仍處于緩慢恢復(fù)中，雖然毛利較去年回暖，但距離歷史正常水平尚有距離。行情數(shù)據(jù)顯示，4月白卡紙平均毛利仍處于4%以下區(qū)間，距離去年同期減少13.26個(gè)百分點(diǎn)。

        頭部毛利修復(fù)或偏弱

        值得注意的是，前述毛利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以紙漿現(xiàn)貨價(jià)格為基準(zhǔn)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，頭部紙企受制于長(zhǎng)協(xié)機(jī)制和庫(kù)存周期，在紙漿下行周期會(huì)相對(duì)“被動(dòng)”，自身成本下降可能有所滯后。

        一位資深行業(yè)人士受訪稱(chēng)，Q2整體來(lái)說(shuō)成本降幅度并不會(huì)特別大，因?yàn)榧垵{是逐步下降的，成本端還到不了最低點(diǎn)，“所以毛利大幅修復(fù)可能比較難，起碼在特種紙行業(yè)是這樣。”另一位紙企人士持類(lèi)似觀點(diǎn)，他指出成本大幅下降或許要到6月、7月才會(huì)充分體現(xiàn)。

        據(jù)悉，本輪紙漿價(jià)格從去年末開(kāi)始下行。以國(guó)內(nèi)闊葉漿期貨價(jià)格為例，從7200元/噸左右高點(diǎn)，一路下行至5000元/噸，跌幅約30%。

        反觀紙企股價(jià)走勢(shì)，主要受漿價(jià)下跌預(yù)期驅(qū)動(dòng)。隨著2021年末漿價(jià)下行預(yù)期走強(qiáng)，文化紙龍頭太陽(yáng)紙業(yè)、生活用紙龍頭中順潔柔以及岳陽(yáng)林紙等頭部紙企股價(jià)都曾出現(xiàn)過(guò)一輪反彈行情，但此后受制于一季度業(yè)績(jī)疲軟，反彈行情未能持續(xù)。

        展望后市，紙漿價(jià)格仍是左右國(guó)內(nèi)紙企利潤(rùn)表現(xiàn)的首要因素。經(jīng)過(guò)本輪快速下行后，紙漿期貨價(jià)格已于近期企穩(wěn)，對(duì)于后市，中信建投期貨軟商品團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，紙漿期貨現(xiàn)貨價(jià)格目前是上有壓力，下有阻力，在遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松的預(yù)期下，紙漿價(jià)格上漲下跌空間預(yù)計(jì)均相對(duì)有限。